《投资时报》研究员 李沐阳
作为2020年一大爆剧，《三十而已》的网络播放量相当可观，其背后制作公司——柠萌影视传媒有限公司（下称柠萌影业），近日亦递交了赴港IPO招股书。
柠萌影业是一家专注于剧集内容制作的公司。自2014年于上海成立以来，该公司致力于进行剧集的投资、制作、宣传、营销、衍生授权等全产业链运营。据弗若斯特沙利文资料显示，按2020年收入计，柠萌影业在所有中国剧集公司中排名第四位。
该公司前身为上海柠萌影视传媒有限公司，于2014年7月25日注册成立，苏晓、陈菲、徐晓鸥、周元是柠萌影视的四位联合创始人，四人均出身于上海东方传媒集团有限公司（SMG）。招股书数据显示，四位创始人及其团队合计持股46.27%，第二大股东腾讯持股比例为18.97%，同时，有多位演员和作家也持有柠萌影业的股权。
《投资时报》研究员注意到，柠萌影业在今年1月曾启动A股上市计划，但综合考虑上市日程及战略规划，6月底该公司终止了A股上市计划。从业绩情况来看，该公司营收及利润波动较大，同时客户集中度较高，且对大客户较为依赖。
营收波动较大
2014年创立至今，柠萌影业得到了快速发展，公司所制作的《九州岛缥缈录》《三十而已》《小别离》《小欢喜》等电视剧已先后在Netflix韩国站、韩国JTBC、新加坡Singtel佳乐台等多个主要平台播映。
据弗若斯特沙利文资料显示，2018年至2020年，柠萌影业已播映的七部剧集中有五部属于精品剧集，精品率达71.4%。此外，自2018年至2020年，柠萌影业已播映的五部精品剧集在网络视频平台首播期间共获得逾193亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。
从收视率和播映热度上看，柠萌影业发展前景大好。不过，查阅招股书《投资时报》研究员发现，柠萌影业的财务数据不太理想。
招股书数据显示，2018至2020年及2021年上半年（下称报告期），柠萌影业营业收入分别为16.06亿、17.94亿、14.26亿和5.65亿元，波动较大。同时，净利润分别为2.51亿、0.80亿、0.63亿和0.83亿，同样呈现波动下降的趋势，尤其是2019年下降十分明显。
在营收和净利润均不稳定的情况下，柠萌影业的贸易应收款项和贸易应收款项周转天数却是逐年上升。
报告期内，柠萌影业贸易应收款项分别为0.78亿元、4.67亿元、2.8亿元及4.24亿元，贸易应收款项的周转天数分别约为13天、50天、89天及104天，这使得公司现金流承压，营运也增添了许多负担。
对于营业收入波动的情况，柠萌影业在招股书中解释称，2020年收入的减少是版权剧收入减少所致。2019年和2020年，公司版权剧播映权许可所得收入由16.33亿元下降26%至12.07亿元，主要因为2019年一部古装剧的平均许可费和剧集制作费较高。内容营销所得收入由2019年的0.59亿元增加至2020年的0.66亿元，主要是在剧集中推广的品牌数目由2019年的29个增至2020年的37个。
从柠萌影业的解释中也可以看出，该公司收入高度依赖版权剧。
招股书数据显示，报告期内，柠萌影业的版权剧收入分别为14.6亿元、16.33亿元、12.07亿元和4.33亿元，分别占总收入的90.9%、91%、84.7%、76.5%，占比较高。然而，内容营销占总收入的比例均不超过10%，业务结构较为单一。
柠萌影业报告期内按业务线划分的收入明细
数据来源：公司招股说明书
客户高度集中
查阅招股书，《投资时报》研究员发现，报告期内，柠萌影业来自五大客户的收入分别约占同期总收入的92.5%、93.2%、88.1%及89.0%。其中，最大客户的收入分别占总收入的约60.8%、49.5%、32.7%及49.9%，而柠萌影业的最大客户就是腾讯。
柠萌影业对腾讯十分依赖，整体来看，双方既是合作伙伴，也存在潜在竞争。
一方面，腾讯是柠萌影业第二大股东，曾多次参与投资柠萌影业。另一方面，腾讯也是柠萌影业2018年及2020年的最大客户，是2019年及2021年上半年的第五大客户。
分析认为，过于依赖单一平台，会限制柠萌影业的议价能力，也不利于公司的进一步发展。另外，如果与腾讯的合作出现问题，将会直接对柠萌影业的业绩产生重大不利影响。
此外，由于腾讯集团及柠萌影业均从事剧集的制作，双方也可能存在潜在竞争。
对于依赖腾讯的质疑，柠萌影业在招股书中表示，除了腾讯视频外，其也与爱奇艺、优酷建立了合作关系，公司会按照剧集性质以及目标用户群来选择合适的视频播放平台，不会出现过度依赖某一家视频平台的风险。
（责任编辑：韩艺嘉）
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