2025年03月19日 21:05:28
“这是价值事务所的第1814篇原创文章”
巴菲特说买股票就是买公司，如果我们真正能领悟到这句话，就会明白投资的最高境界其实就是带着经营者的视角去看待二级市场这些企业，如果我们真的把自己带入经营者的视角，那自然而然就会同巴菲特一样开始关注公司的自由现金流，而不是二级市场最喜欢看的什么利润增长。
因为对于经营者而言，什么营收、利润统统都是假的，都只是会计报表上的数字而已，只有实实在在到手的真金白银才是真的。这些真金白银如果转个手就倒出去也是假的，比如刚到手还没捂热就需要拿去建厂房啥的，那就不叫自由现金流，只有踏踏实实到手且不用拿出去的钱才叫可自由支配的现金流，每年能有这样一大笔这样的现金流，企业的日子才踏实，才真的有底气给投资者分红。
站在买公司的角度，支撑公司股权最底层的价值其实就是自由现金流，一般而言，自由现金流好的企业都是资本市场的长牛企业，巴特菲投的企业其实也都是这样的现金奶牛。
当然，我们普通人不具备巴菲特那样的选企业眼光，好在现如今也有自由现金流ETF(159201)这样的一篮子解决方案，能让我们一键打包拥有优质自由现金流的国内企业。
正是这几年的大环境，让市场越发认识到自由现金流的重要性，因此这段时间自由现金流ETF(159201)的资金流入势头非常强劲，只有在遭遇逆境的时候，大家才会深深意识到，“啊，原来自由现金流才是最值得追求的”。正好，近期自由现金流ETF(159201)有一个大利好，那便是管理费和托管费双双下降，前者降至0.15%，后者降至0.05%，可以说业内最低费率，堪称ETF界的良心，感兴趣的朋友真的可以关注起来。
我们今天要讲的企业是自由现金流ETF(159201)的第一大重仓——美的集团。
01价值事务所隐形老大
说起空调，我们总能想起董小姐的好空调格力造，近期所长在忙装修，设计师问空调选哪家时，所长想都没想脱口而出就是格力，看，这就是被洗脑了。
但如果看一下空调市场的市占率情况就会发现，国内的空调老大早已不是格力，早在两年前就悄咪咪变成美的了。另外，美的的空调也不仅仅只有美的这一个品牌，还通过华凌、小天鹅卡位性价比市场，通过这些品牌组合，美的在国内空调市场的份额一直在增长。
资料来源：iFinD近期美的宣布，2024全年，其家用空调迎来历史最好成绩，生产、销售双双实现7000万台的突破，国内和海外都实现了增长，尤其是海外增幅比国内还大，另外，2025年一季度海外增幅也较大，公司希望今年能在拉美、东盟市场做到区域第一。
虽然这两年小米的空调势头非常猛，但对美的其实没有造成什么影响，2024年小米空调的增幅达50%，但680万台的销量也就是美的销量的十分之一不到，绝对增幅远远低于美的。
这些年，空调市场真正受到冲击的传统家电巨头其实只有格力，美的活得好好的，而且越来越滋润。
通过近期自家装修进行家电比价，所长也发现格力的性价比确实低，基本同样的型号规格，格力比美的要贵10%-20%，这其实反映了格力的供应链（含渠道在内）效率低，格力的供应链弊病此前所长讲过非常多次了，和其历史发展、与经销商捆绑过紧有关，这里不再复述。
资料来源：iFinD相比格力的笨重供应链，美的要轻巧灵活得多，其供应链制度业内称之为“T+3”，即把产品从下单到交付分为4个周期，T0订单准备阶段、T1生产准备阶段、T2生产制造阶段、T3物流发运阶段，每个周期都只需要3天即可完成。这个方法使得美的可以绕开各层代理经销商，直接汇总终端零售商的订单，如此工厂端可以多批次、小批量柔性生产，快速响应原材料的价格变化。
这个T+3是和小天鹅学的，2015年的时候，洗衣机关键原料大幅降价，小天鹅凭借自己的柔性供应链优势开足马力生产，生产出了很多比同行价格便宜的洗衣机，这让小天鹅有资本挑起价格战并一举重塑了洗衣机市场的竞争格局。
美的通过并购手段将小天鹅收入囊中后，迅速将这套体系学了过去。
从这点也可以看出美的这家企业的文化，整体是非常开放包容且善于学习的。因此，相比格力这么些年始终只有空调能打，不论怎么搞多元化都以失败告终，出海做得也很一般，美的不仅在空调领域做到后来居上，还搞出了冰箱、洗衣机、厨电、小家电等一大堆C端家电产品，而且几乎所有家电品类按销量市占率看都是全球前三，整体来看，美的已然是全球最大的家电企业。
资料来源：iFinD除了我们熟知的C端家电业务外，美的还覆盖了新能源 工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化、其他创新业务的B端商业及工业解决方案等领域，海外收入在整体收入中的比重达到了42%左右。
很多时候，企业的好坏真的是通过对比比出来，光看美的可能感受还没这么深，和格力一对比，你就知道美的有多好了。
截至2024H1，空调是美的第一大业务，收入占比达到 46.7%；消费电器业务收入占比达到 34.58%；机器人与自动化收入占比则为8.42%。虽然有B端业务，但美的还是以C端为主，这么些年来各业务板块占比整体来说还是比较稳定。
2010-2023这十来年间，美的营收由1103亿元增长至 3737 亿元，年均复合增速达 9.8%；归母净利润的增速更快，由 37 亿增长至 337 亿，复合增速达到 18.4%。
2024前三季度，在国内经济大环境如此拉垮的情况下，美的依然实现营收3203.50亿，同比增长9.57%；净利润316.99亿，同比增长14.37%。要知道，这可是在去年9月底政策大招之前的成绩，随着国补等消费刺激的落实，2024Q4以及2025的表现应当会更好。
02价值事务所美的的下一个大招
此前，《所长会客厅》就有同学对美的的机器人进行提问，专门提到了库卡，当时所长回答的第一句就是“美的的库卡机器人是工业机器人，和现在热炒的人形机器人不是一个产品”，当然所长还详细解释了这两者的区别，简单粗暴的理解就是，工业机器人是牲口，人形机器人是人。
哪知道，就在昨天，美的公布了自己的人形机器人样机，真是不鸣则已、一鸣惊人，就好像默默登上全球家电行业王座一样，美的也悄咪咪地搞出了自己的人型机器人。这个机器人不仅可以跳舞，还能开瓶盖、打螺丝，在AI加持下还可以和人互动，现场的记者对机器人说“我渴了，能否给我一瓶水”，美的机器人就用自己的灵巧手给记者送来了一瓶水。啧啧，确实牛。
美的的库卡虽然是工业机器人，同人形机器人的区别挺大的，但就核心底层技术而言，两者也确实有不少地方相通，库卡的很多技术和Knowhow在人形机器人上还是能够派上用场的。另外，美的作为全球家电老大，对家电可以说十分了解，而各种各样的家电其实都是用机器在某一方面对人的某种功能进行替代，现如今的智能家居相当于让原本零散分布的各种家电连成一体，这些其实都可以是通用人形机器人的基础。
从这个角度看，美的做人形机器人其实也是迟早的事情，只是能这么快就交出样机，还是这么强大的样机，确实太出人意料了。
这里需要补充一句，虽然市场一直不给美的的库卡估值，但库卡在工业机器人领域真的相当牛叉，可以排进全球前五。
人形机器人的前景想必也不用所长多讲，大家都知道这是未来，甚至所长的养老可能就靠它了，人形机器人最近之所以这么火，核心在于特斯拉。我们直接就看马斯克同学给大家画的饼好了，马斯克是这样说的：
2024年，已有几千部人形机器人在特斯拉工厂发挥价值；
2025年，年底前会出货1万台或者单月出货1000台；
2026年，单月出货1万台，并对外销售；
2027年，50-100万台。
最终预期，人形机器人能给特斯拉带来超过10万亿美元的收入。
10万亿美元虽然很夸张，但如果大家的养老以及各种服务真的都用人形机器人来替代，人人都可以拥有一个没有百宝袋的多啦A梦，那10万亿也不是不可能。
以前人形机器人是泡泡，是个遥远而梦幻的泡泡，可马斯克给出的数据以及美的展示的机器人样机都充分说明，人形机器人离落地其实也并没有我们想象的那么遥远。
对于机器人，美的是这么说的，未来的方向有两个：
一是推进家电机器人化。即在家电中融入机器人和AI技术，比如视觉、机械臂、人机交互，现在有一系列项目正在落地。
二是聚焦机器人整机开发，深挖应用场景，布局核心技术，近期更多会在B端、商业领域进行落地。
相比马斯克的大饼，美的显然更务实，先在自己的优势领域家电和B端落地，未来再慢慢向我们畅想的几乎可以取代人的人形机器人推进。
细数美的的过去，一直都比较低调务实，别家搞人形机器人所长都要打个问号，但美的来做所长觉得可以充分期待一下。
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